缩表不等于紧缩：美联储推进银行“弃准备金、购国债”的战略

这种模式使美联储与银行体系的缩表缩美利益紧密相连，迫使美联储被动增加国债持有量以满足银行的不等备金准备金需求，进而扩大资产负债表。于紧银行这种情况在长远来看，联储将模糊货币政策与财政政策的推进界限，导致美联储变成财政融资的弃准“最后防线”，并可能严重威胁央行的购国独立性。

当货币政策被财政需求所束缚时，债的战略美联储将无法根据通胀和就业等核心目标制定中立政策，缩表缩美最终有可能损害美元的不等备金信用及全球金融体系的稳定。

背景：上一轮QT顺利结束，于紧银行缩表的联储呼声再度上升

在去年四季度，美联储以“平稳”的推进方式结束了最新一次量化紧缩（QT），累计缩表超过2万亿美元，弃准从近9万亿美元的购国峰值回落。

与2019年因流动性危机被迫结束的情况不同，这次QT的顺利落幕印证了前美联储主席耶伦的看法，并为后续政策的落实奠定了基础。

核心问题：银行对准备金的依赖加大了美联储的扩表压力

美联储希望继续缩表的主要原因在于银行对准备金的“过分依赖”。

监管规则要求银行持有足够的高流动性准备金，以应对存款融资风险；而银行放贷和授信的持续增加又进一步推高了准备金的需求。

（显示美联储准备金与银行存款总额比值的图示）

解决方案：改革监管，引导银行投资高流动性资产

最近，美联储经济学家提出了一系列可能的方案，其中最具可行性的是优化大型银行流动性监管规则——允许银行在极端压力下使用贴现窗口，并引导其将一部分准备金转换为国库券、短期机构债等可抵押资产。

这一改革不仅消除了央行工具使用的“污名”，还帮助银行在保持流动性安全的同时，减少对“轻松赚取利息”的依赖；

对美联储来说，这可以减轻被动扩表的压力，维护货币政策的独立性与灵活性。

市场影响：为国债市场注入资金

从市场角度看，此次改革本质上为国债市场创造了新需求。

当前，国债收益率曲线趋于陡峭，银行更愿意将低收益的准备金换成高收益的国债。

长远价值：缩表为政策留出空间，增强调控能力

总体而言，美联储重启缩表并非单纯的“收缩流动性”，而是一次兼顾“去除过多准备金、激活市场流动性、维护央行独立性”的系统性调整。

同时，当经济面临下行风险时，先前的资产负债表收缩为新一轮量化宽松及流动性投放提供了充足的空间，避免了“政策弹药耗尽”的可能。

这种“灵活调控”的能力，将使美联储在平衡通胀控制和经济增长的目标时更加主动，既维护了物价稳定这一核心使命，也为美国经济的可持续增长奠定了金融基础。

此外，银行转变为更市场化的资产配置将提升金融体系的效率，从而使货币政策传导更加畅通，最终形成“央行调控有效、市场活力充沛、经济平稳运行”的良性循环。