美元对冲比率低位：历史悲剧会再度上演吗？

在今年2月底，美元美国总统特朗普宣布对伊朗进行军事打击，对冲低位度上导致市场避险情绪上升，比率悲剧引发了全球范围内对美元的历史购买潮。这波美元上涨的美元主要驱动力是全球能源格局的改变：美国能源自给自足的地位使其在地缘动荡中受益，而高度依赖能源进口的对冲低位度上欧洲和亚洲经济体则感受到明显的经济压力，推动了美元的比率悲剧走强。

进入6月，历史美联储的美元新任主席凯文·沃什发出鹰派信号，市场普遍预期美联储将启动加息，对冲低位度上以增强其抗击通胀的比率悲剧政策信任，进一步支持了美元的历史强势表现。

今夏，美元市场上出现了对美元的对冲低位度上乐观情绪，机构投资者对此反应积极。比率悲剧数据显示，欧洲资管机构对美国股票、债券等跨境美元资产的外汇对冲比率已经降至2025年2月以来的最低水平。

引用的统计数据由丹麦央行发布，主要观察丹麦保险和养老金等长期机构投资者的外汇对冲比例，尽管数据只反映丹麦市场，但具有较强的参考价值。例如，在去年“解放日”关税政策出台之前，丹麦机构的美元资产对冲比率为63%；政策发布后，市场风险增大，机构迅速提升对冲比例，4月末该比例一度上升至74%。

而截至今年6月底，丹麦机构美元资产对冲比率回落至64%，显示出市场主流交易心态：大多数机构认为美元基本面稳固，主动降低对冲仓位，以减少成本。

结合最新数据与历史走势，目前欧洲买方机构对跨境美元资产的对冲配置表现出明显的“对冲不足”。

回顾2015年至今的长期数据发现，如果以对冲成本作为决策依据，欧洲机构的美元对冲比率应该高于当前水平。目前，3个月远期合约的对冲年化成本为1.5%，处于较低区间。按照历史相关性，该成本对应的合理对冲比率应为73%，但当前实际对冲比率仅64%，存在明显差距。

这一数据偏差引发了市场的疑问：历史行情是否会重演？如果美国发生意外事件，是否会促使欧洲机构再次集体加大美元对冲，进而引发新一轮的美元抛售和汇率波动？

目前我们尚无法确定潜在风险来源的具体性质，但市场对特朗普总统在年底前宣布国家紧急状态的概率已上升至30%，可能因美国大选流程受到外部干预。而关键时间节点在于11月3日的美国中期选举，外汇期权市场已提前对此风险定价，隐含波动率被提升至正常交易日的1.5倍，显示市场对大选风险的高度警惕。

此类风险情景虽未纳入主要外汇预测框架，但当前极低的美元对冲比率似乎支撑了我们将年底汇率预测设定为1.18的判断，前提是美联储将在2026年保持资产负债表和利率政策的稳定。