中信证券：A股风格再平衡已开始 配置上仍需聚焦有清晰业绩逻辑的方向

官网APP获悉，中信证券再平中信证券发布研报指出，风格近期科技板块降温可能与长鑫科技即将上市及海外模型大厂ARR增速放缓有关。衡已市场对长鑫科技上市可能对科技板块流动性带来短期冲击而提前减仓，开始同时对模型厂的配置商业化变现速度的担忧也在增加。此外，上仍宏观隐忧在积累。需聚尽管媒体频繁报道美伊可能达成停战协议，清晰近期伊朗的业绩强硬立场似乎意在提升其在中东的地缘地位与话语权。

无论美伊协议是逻辑否迅速达成，其市场影响已与4到5月不同：若达成，中信证券再平全球工业生产恢复将改善“非AI”领域的风格疲软状况；若拖延，通胀与紧缩预期提升对海外科技板块将产生负面情绪。衡已A股近期大资金减持放缓，开始资金面趋于平衡，配置非热门板块开始修复，风格再平衡已开始，但配置需聚焦有明确业绩逻辑的方向，而非盲目切换。

中信证券的主要观点包括：

科技板块降温与长鑫科技上市及国外模型大厂ARR放缓有关：

1) 长鑫科技上市预计会对科技板块流动性产生相当大的短期冲击。自2020年以来，五家大型企业上市前，其所属行业20个交易日的平均收益率为4.9%，而上市后二周的平均收益率为-5.6%。根据假设，长鑫科技上市首日流动性需求可能介于560亿至2687亿元之间，中性假设下首日需求约1500亿元，前五日累计约4000亿元。具体来看，首日流动性需求在最近60个交易日科创50日均成交额中占比约134%，电子行业占比27%，而全A占比6%；后五日累计占比约72%，电子行业占比14%，全A仅3%。

2) Anthropics的ARR增速放缓，市场对商业化变现速度表示担忧。从Anthropic披露的数据来看，其ARR在4月已达300亿美元，5月增至470亿美元。然而，增速放缓的背后是竞争对手降价以及北美公司控制开支的影响。例如，OpenAI计划大幅降低API Token价格以争夺市场。此外，多数科技公司逐步转向合理的Token使用策略。由于此前市场预期较高，科技板块动量走弱可能导致机构调整仓位。

美伊协议对市场影响已不同于4~5月：

中东局势微妙变化源自伊朗强硬的战略态度，其试图通过冲突提升在中东的地位与话语权。有关美伊备忘录的草案内容显示，若美国同意多项核心要求，其在中东的影响力将大幅减弱。因此，若协议达成，全球工业生产将恢复，可能改善非AI领域的疲软；若拖延，则通胀和紧缩预期将给科技板块带来负面情绪。

A股市场整体卖压减弱，资金面再平衡，为非热门板块的修复创造了条件：

与海外公司相比，A股“非AI”板块表现明显疲弱。自5月以来，海外周期股相对A股获得了7.23个百分点的超额收益。A股“非AI”板块已比较充分反映出部分负面预期，当前大资金减持放缓，自5月28日以来流入交易日占比增多，投资者情绪变得更为理性，资金面再平衡有利于非热门板块修复。

风格再平衡已经开始，但需聚焦业绩逻辑：

风格再平衡不代表所有非AI板块都有修复空间，更需关注基本面。能源化工链条仍是重点关注对象，美伊协议若达成也不代表霍尔木兹海峡的通行状态回归，全球加速电气化将促进基本金属等领域的复苏。6月17日，美联储新任主席沃什将首次主持FOMC会议，预计其将推动决策机制改革，优先指导资金流向实体经济。在预计鹰派表态落空的情况下，被市场抛售的板块有机会复苏。因此，在当前环境中，继续关注“AI+能化”布局，增配低估值券商和保险。

风险因素：

中美科技、贸易及金融摩擦加剧；政策力度及实施效果或低于预期；宏观流动性收紧超预期；中东及俄乌冲突进一步升级；房地产库存消化不及预期。