华创证券：加息门槛依旧较高 美联储将维持利率不变

根据华创证券的华创最新研报，新任美联储主席上任后，证券市场高度关注未来的加息较高货币政策走向。以FedWatch工具为代表的门槛美联利率期货隐含加息概率存在较大波动，因此需谨慎解读，依旧不能简单等同于美联储的维持实际政策方向。目前，利率美国居民收入差距问题显著，不变劳动力市场出现“短期繁荣、华创长期疲软”特征，证券通胀处于高峰期，加息较高且中长期通胀预期未脱锚。门槛美联综合来看，依旧美联储加息的维持可能性并不大，预计今年将维持利率不变，利率加息门槛仍然较高。

华创证券的核心观点如下：

一、居民收入：收入差距加大，降息相对容易，加息难度增加

当前，美国居民收入的分化问题突出，整体环境呈现“易降息、难加息”特征。高收入群体（前25%）的现金收入增速高于低收入群体（后25%），显著表现出K型分化特征。2014-2024年间低收入群体的收入增速曾较快，反映出消费需求的释放为美国的长期复苏提供了动力。然而，自2025年以来，收入分化现象加剧，低学历、低收入群体的收入增速位于各阶层底部，消费者信心指数降至数十年低位。这种收入分化导致中低收入群体在经济冲击中脆弱，加息将对他们造成明显压力，限制了美联储的加息空间。

二、劳动力市场：短期繁荣，长期疲软

美国劳动力市场现状显示“短期热、长期冷”。5月新增非农数据超出市场预期，多数认为是世界杯吸引招聘的结果。但这一影响属于短期波动，并非趋势性过热。从长期指标看，失业时间超过27周的长期失业率在上升，雇佣率也处于历史低位，职位空缺与失业人数之比约为1，低于2018-2019年水平。美国劳动力市场的短期热度并未转化为广泛的持续过热，加之净移民减少和人口老龄化，整体劳动力供给趋于停滞，经济增长几乎只能依赖生产率提高，这使得贸然加息的风险加大。

三、通胀：二季度见顶，中长期预期稳定

美国通胀目前处于高峰阶段，未来可能逐渐回落。只要中东局势和油价不出现极端变化，二季度有望成为通胀高点。尽管油价上涨对成本造成压力，但影响尚未广泛扩散，核心商品价格总体保持稳定。同时，中长期通胀预期保持平稳，金融市场的相关指标未显示脱锚迹象，整体趋于回落。

四、总结：美联储加息面临挑战

综合居民收入、劳动力市场和通胀三方面因素，华创证券认为，美联储当前采取“鹰派口头，鸽派行动”是最为合理的政策组合，通过管理市场预期来降低中长期通胀预期脱锚的风险，以避免实质性紧缩政策对经济带来的冲击。因此，该行对今年美联储加息持观望态度，认为加息的落地难度很大，倾向于维持利率不变。