兴业证券：Meta (META.US) 对外租售算力可能导致科技股回撤

官网APP获悉，兴业兴业证券发布的证券租售研报指出，Meta (META.US) 宣布对外租售算力，对外导引发市场对算力需求放缓的算力担忧，全球科技股随之调整。可能科技然而，兴业针对 Meta 这一举措，证券租售不应过于悲观地理解为算力过剩或资本开支全面收缩，对外导主要原因有：1) 此前已有相关报道，算力早在今年5月; 2) META 在超大规模云计算服务商中有其特殊性，可能科技主要依靠广告实现 AI 变现，兴业其云业务的证券租售拓展旨在提升股东回报和现金流; 3) META 仍存在算力缺口，近期报告显示谷歌对其访问的对外导限制，以及 META 与 Crusoe 签署协议的算力消息; 4) 当前硬件需求主要来自推理，而非训练领域的可能科技通货膨胀。

本轮全球科技股调整的核心原因在于交易结构脆弱、盈利真空期（相较于硬件，缺乏高频数据跟踪 CSP 的资本开支计划和投资回报率）及流动性逆风（今晚将公布非农数据）。短期波动提供了另一个布局机会（底部关注最大回撤10% + 隐含波动率 > 30%）。七月中旬，美股财报季对经济形势的确认加上通胀数据见顶，科技板块预计将迎来新一轮上涨。

兴业证券的主要观点如下：

Meta 宣布对外租售算力引发的市场担忧不应过度解读为算力过剩。纳斯达克指数和美股科技股在本轮 AI 行情中扮演了“发动机”和“锚”的角色，因此值得重点关注并研究。回顾1995年至2000年的网络行情，纳斯达克指数在这六年中上涨超过七倍，历史上仅有1998年亚洲金融危机导致近30%的超大幅回撤。其他调整的最大回撤平均仅为10%，平均持续时间约30天。

在22年发布 ChatGPT 以来的 AI 行情中，只有25年因 DeepSeek 和贸易战引发的调整超过20%，其他调整幅度也都在10%左右，持续时间约为30天。因此可以得出结论，除非出现历史级别的系统性风险，10% 的回撤和为期 30 天的调整已经算是相对充分。

此外，海外投资者观点供参考：

1) 转型为 Neocloud 通常会导致资本开支增加，以 SpaceX 为例;

2) DB 指出，META 正在出租非核心的旧算力以增加现金流，同时保留高端资源发展其长期战略;

3) Jefferies 提到，参考亚马逊在 AWS 发展初期，META 仍有 35% 的闲置算力，转售算力将为公司提供额外现金流投入资本开支;

4) JPM 银行指出，市场对 Meta 2027 年资本开支的预期分歧较大，分析师对削减资本开支持不同看法;

5) JPM 还提到，七月是对冲基金去杠杆的剧烈月份，近期回调是对浮动利润的兑现;

6) MS 的模型预测显示，2027/2028 年的资本开支将分别为 1750 亿和 2050 亿美元，主要用于内部产品支持。

风险提示

美联储货币政策如超出预期收紧，全球算力需求或 AI 大模型发展可能不及预期等。