美联储缩表路径存变数？CIBC称调整或“缓慢有限”，并警示银行间市场失衡风险

近日，缓慢有限加拿大帝国商业银行（CIBC）表示，美联固定收益市场对美联储资产负债表政策变化的储缩称调潜在影响存在高估，并认为这些变化可能是表路变数并缓慢且有限的。CIBC策略师Michael Cloherty等人指出，径存美联储预计在明年之前不会开始缩减其6.7万亿美元的整或资产负债表。即使开始缩减，示银市场失衡也不会急于出售抵押贷款支持证券等资产，行间以免引发市场恐慌。风险同时，缓慢有限美联储可能会展期其持有的美联约三分之一的美国国债。

政策制定者正在探讨减少中央银行存款的储缩称调现金需求，这是表路变数并推动资产负债表增长的主要因素之一。达拉斯联储主席洛根上周表示，径存支持通过调整流动性规则来减少银行对准备金的整或需求。此外，美联储理事米兰和监管副主席鲍曼也提出了类似建议。

CIBC的策略师表示，达拉斯联储近期的一篇文章低估了快速缩减资产负债表的风险和成本。他们指出，诸如降低银行准备金或对准备金政策实行分级利率等提议，可能会增强货币市场基金在货币政策传导中的作用。美联储通过隔夜逆回购机制对市场进行货币政策传导，而这一变化可能会将一部分控制权转移至监管共同基金的美国证券交易委员会，从而限制银行业监管机构在金融危机期间的作用。

CIBC认为，美联储不太可能调整银行准备金利率或逆回购协议的发行利率，这可能导致担保隔夜融资利率与超额准备金利率之间的远期利差显得过大，市场对短期利率的定价出现偏差。

此外，CIBC还强调，降低银行准备金需求的监管变化会在美联储调整资产负债表之前生效，使政策制定者在长时间内无法确定新政策的效果。

达拉斯联储的文章还提到，如果政策制定者通过降低准备金利率来减少需求，会促使银行更积极借贷，从而提升利率并复苏银行间市场。但CIBC警告，货币市场需求的陡峭曲线反映出银行安全网的缺失，可能导致回购交易中供需失衡，进而“疯狂推高价格”。

他们指出：“准备金短缺并不会因建立活跃市场而带来实质性好处。美联储几乎不可能准确判断何时会从准备金充足过渡到短缺，因为这需要两个触发因素（准备金短缺和供需失衡）。”

尽管一些提案呼吁美联储更多地利用贷款工具，包括贴现窗口，以降低银行准备金需求，但策略师认为，此类借贷行为的污名化仍然是一个合理的担忧。此外，扩大合格交易对手的范围也增加了央行的政治风险，可能面临指责助人为难贷款机构的风险。